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  我们大家都认为当前煤价已至底部，开工复工在春节往往在第三周之后有望得到修复，需求也将是影响煤价走势的重要变量。对于股票而言，我们认为煤炭股价已经price in 了煤价下行的预期，煤炭板块自2022 年9月底以来已出现大幅调整，跌幅达30%且调整充分，当前无论是PE 还是PB 估值都已处底部(PB 要用PB-ROE 体系分析)，有充足高的安全边际。在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期保持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望得到持续，板块仍将保持超预期，再叠加一季度经济偏弱背景之下，基金持仓低位、其他板块已获得高额收益煤炭股攻守兼备且更具性价比，一季度有望迎来风格切换。此外，对下半年我们仍认为需求的恢复及供给的有限，将致使煤价有超预期的可能，能够再创全年高点，此时也即将迎来第二波投资机会。动力煤股票需更多关注经济恢复带来的火电增量，炼焦煤股票需更多关注近期或者两会前后的地产新开工政策。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源(含转债)、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业(含转债)；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源(煤化工且有拿煤矿意愿)。

  长协占比高的公司业绩更稳健，焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种，产量有增长逻辑的公司具备拥有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：中国神华(长协煤占比高，业绩稳健高分红)；陕西煤业(资源禀赋优异，业绩稳健高分红)；兖矿能源(海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的)；中煤能源(煤炭产能仍有扩张预期，低估值标的)；山煤国际(煤矿成本低，盈利能力强分红高)；广汇能源(煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅)。冶金煤建议关注：潞安环能(市场煤占比高，业绩弹性大)；山西焦煤(炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的)；平煤股份(高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大)；淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间)；神火股份(煤电一体化，电解铝弹性标的)。无烟煤建议关注：兰花科创(资源禀赋优异，盈利能力强估值低)；华阳股份(布局钠离子电池，新老能源共振)。焦炭股建议关注：美锦能源(焦炭产能仍有增长，氢能产业链版图持续扩张)；开滦股份(低估值的煤焦一体化龙头)。

  当前时点下，动力煤板块的催化因素或来自国内用煤需求的逐步复苏；炼焦煤板块的催化因素或来自地产及稳增长相关政策的强预期引导。煤炭板块整体低估值高股息的配置良机值得重视。标的推荐方面：1)动力煤：随着国内煤价中枢延续高位预期强化，推荐有望持续受益于年度长协价格高位震荡的龙头标的中国神华、中煤能源、陕西煤业；此外，考虑到海外煤炭价格整体仍较历史中枢明显上移叠加后续有望迎来反弹，拥有海外优质煤炭资产的兖矿能源有望持续受益；2)炼焦煤：考虑到主要焦煤上市公司长协比例比较高，当前低估值及高股息特征显著，叠加地产纾困政策频发，持续推荐山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等龙头标的；3)转型：建议关注电投能源、华阳股份及盘江股份。

  在增产保供大背景下，中长期合同制度日益强化，供需结构性错配更加凸显，煤价波动加大成为新常态，但行业供给乏力问题并未缓解，紧平衡格局延续，煤炭价格后市依然看涨。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更突出。催化剂：1)房地产融资三支箭已经射出，地产复苏支持政策不断，经济稳增长大背景下，煤炭下游钢铁、建材需求不悲观，同时将带动工业用电需求增加；2)2023 年中长期合同落地迟迟不下，发改委多次印发文件，要求煤炭电力企业限时保质保量足额完成长协合同量，供需错配加剧预期强化。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。

  上半年煤炭需求恢复没有到达预期的可能相对较大，在海内外多重因素共振下，煤炭价格中枢有望下移。但当前我们国家的经济恢复的决心仍在，下半年随着中国经济复苏动能的积累，叠加海外经济当前表现正在持续向好，煤炭在进入第三季度后，需求有望再次进入旺季，煤炭价格将在下半年迎来反弹。当前煤炭企业PE 水平普遍在4~6 倍，在过去几年的业绩上能够准确的看出，煤企持续性远超预期，具有较高的板块性价比。我们提议关注两条主线：一是具有资源禀赋、公司治理结构优秀的兖矿能源、中国神华、中煤能源等；二是具有稀缺资源、成长空间的优质炼焦公司平煤股份、山西焦煤、盘江股份等。

  在能源大通胀逻辑下，把握高壁垒、高现金、高分红的优质煤炭企业，煤炭板块有望迎来一轮业绩与估值双升的历史性行情。同时，建议关注布局煤炭生产建设领域的相关机会。我们继续全面看多煤炭板块，建议持续关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上着重关注两条主线：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优、公司治理优的兖矿能源、陕西煤业、广汇能源、中国神华、中煤能源等；二是全球资源特殊稀缺、有成长空间的优质炼焦公司平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份等。

  2月中下旬后下游开工预期、一揽子稳经济政策有望继续提升煤炭需求。看好煤炭稳健的业绩和分红，以及宏观预期向好的煤炭估值提升。继续重点看好盈利能力较强且具备资源优势的公司：陕西煤业、兖矿能源(A、H)、中国神华(A、H)、山西焦煤。建议关注行业主线)估值优势显著且业绩具备弹性的公司：潞安环能、淮北矿业、中煤能源(A、H)等；(2)其他受益于稳增长弹性较高的公司：冀中能源、山煤国际、晋控煤业、电投能源、平煤股份、兰花科创、盘江股份；(3)转型新业务提升估值的公司：如华阳股份、宝丰能源、金能科技等。

  随着防疫政策逐步优化，叠加中央经济工作会议对扩大内需、房地产政策部署，2023年经济发展有望进一步复苏，煤炭需求改善可期，建议关注：1)受益下游需求边际改善的焦煤公司山西焦煤、潞安环能；2)稳健高分红的中国神华、陕西煤业、兖矿能源；3)新能源转型公司华阳股份、电投能源；4)受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技。

  香山股份：公司保持着开放的态度和所有行业内优秀的公司做合作，若达到信息公开披露要求会及时披露

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